探路者(300005):线下复苏乏力,经营去杠杆持续-三季点评

3Q20业绩低于我们预期公司公布3Q20业绩:收入1.67亿元,同比降低43％;归母净利润-3,676万元,同比降低308％,低于我们预期,因经营费用率持续提升拖累利润。1-3Q20累计实现收入4.65亿元,同比降低53％;

   净利润-1.8亿元,同比降低283％。

   发展趋势剔除旅游服务业务出表影响,户外用品主业3Q20收入同比降低35％至1.65亿元,其中:1)线上收入0.64亿元,同比大幅增长85％,主要系公司积极发展线上社群营销、直播营销等线上渠道;2)线下加盟收入0.48亿元,同比降低73％,主要系公司主动审批发货额度、减少对部分加盟商的新品发货以推动加盟商进行过季产品销售;3)线下直营收入0.25亿元,同比下降22％;4)集团客户、新零售等业务3Q20合计实现收入0.28亿元,同比增长137％,主要系公司通过快反提升定制产品销售,集团客户业务实现拓展和分类突破。

   经营去杠杆效应尚未改善。3Q20毛利率同比降低12ppt至32.5％,销售及管理费用率合计同比提高12.7ppt,主要因人工、仓储、店铺渠道等费用较为刚性,同时第三季度收入占比较低,经营去杠杆效应明显。受益于库存不断消化,公司3Q20并未大幅计提存货减值损失,截至3季度末账面存货3.75亿元,同比降低27％。1-3Q20经营性现金流净流出2.6亿元,同比降低27％,主要系收入减少、客户回款减少,以及应付账款减少所致。

   盈利预测与估值考虑收入降低带来的经营去杠杆效应,下调2020年EPS预测至亏损0.22元,下调2021年EPS预测55％至0.05元,当前股价对应2021年3.7倍P/S。维持中性评级,考虑冷冬预期对纺织服装股估值有所提振,维持目标价6.52元,对应2021年4.2倍P/S,有14％的上涨空间。

   风险疫情长期持续,门店扩张不及预期。