航天发展(000547):主业发展稳健,内生外延推动产业整合

部署五大领域,维持营收快速增长。1)航天发展是一家致力于军用产业和民用产业领域的信息技术企业,以电子信息科技为主业,主要业务涵盖数字蓝军与蓝军装备、5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。2)2015年-2019年公司营业收入从11.23亿元增长至40.39亿元,复合增速37.72％。2020年1-9月,公司实现营业收入28.78亿元,同比增长22.37％;归属于上市公司股东的净利润4.18亿元,同比增长35.79％;扣非归母净利润为3.82亿元,同比增长34.08％;基本每股收益0.26元/股,同比增加36.84％。

   强化核心技术研发,创新驱动发展。公司设立了创新研究院,积极开展5G研究院的论证与建设,为推动高端人才引进、技术研发与创新打下坚实基础。公司研发投入持续增加,2015-2019年研发人员数量从676增至948,研发支出从1.69亿增至5.63亿,在促进军用产业稳步增长的同时,深入开拓民品市场,不断提升综合竞争力。

   主业稳健发展,业务订单增加,公司蓝军业务持续发展,巩固在内场仿真、有源靶标等领域的市场优势,核心竞争能力得到大幅提升;军民用仿真业务增长显著;产业整合成效明显,具备了微波暗室建设系统集成一体化解决方案能力,实现了业绩稳定增长。2020上半年数字蓝军与蓝军装备产品实现收入9.44亿元,占总营收的48.88％。公司大力发展海洋工程装备及高技术船舶,上半年新签合同总金额较2019年同期有较大提升,由于孙公司江苏大洋本期交船数量增多,海洋信息装备产品2020上半年营收增幅较大,达153.64％。由于业务订单量增加,截至2020三季度,公司预付款项较19年年末增加116.56％;物料采购和劳务支出增加,故应付账款较19年末增加49.29％。

   吐故纳新,聚焦核心主业。公司贯彻内生外延并重理念,充分发挥上市公司资本运营优势,着力推进资本(资产)结构调整与优化。一方面,公司持续开展资本运营工作,围绕核心业务板块,通过新设、收购方式加速外延发展,稳步推进锐安科技控股权收购,并积极筹建蓝军装备研究院;一方面,公司有序推进非核心业务处置,完成航天福昕、航天恒容转让、福发设备减资、原欧地安民品业务剥离等工作。

   投资建议和盈利预测。我们预计公司2020年至2022年EPS分别为0.57、0.72、0.90元。结合可比公司估值情况,我们给予航天发展2021年30～35倍PE估值,对应合理价值区间为21.60-25.20元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)收购整合风险;(2)市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。(3)政策风险。