中泰证券(600918):业绩增速与ROE环比双双提高,自营业务拖累公司业绩表现-2020年三季报点评

核心观点

   业绩增速环比提升,ROE与权益乘数双双提高。1)公司2020年1-9月实现营业收入75.29亿元,同比+3％,实现归母净利润22.95亿元,同比+29％,业绩增速较上半年有所提升,但预计仍低于行业平均水平。2)公司2020年1-9月实现年化ROE8.61％,较上半年+0.54pct。截至20Q3末,公司权益乘数达3.72,较半年末提高0.20。3)经纪、利息、自营、投行、资管收入占比分别为37％、22％、17％、10％、3％。

   行情活跃助推经纪收入同增45％,两融、股质“一增一减”下利息净收入大增48％。1)20年前三季度A股市场活跃度显著提升对冲佣金率下滑影响,公司实现经纪业务收入27.55亿元,同比+45％。2)截至20Q3末,公司融出资金余额310亿元,较年初大幅增长34％；相反,买入返售金融资产余额较年初下滑19％至102亿元,显示出两融与股质业务“一增一减”。虽然利息收入仅微增4％,但得益于利息支出管控得当(同比-16％),促使公司前三季实现利息净收入16.26亿元,同比+48％。3)前三季度公司资管收入2.45亿元,同比-11％,降幅较上半年(-25％)显著收窄。

   投行大年公司IPO进度不及预期,自营业务表现拖累业绩。1)20年前三季度公司实现投行收入7.68亿元,同比-6％。前三季度公司股债承销规模1262亿元,市占率1.63％,同比-40bps；其中IPO规模仅12亿元,市占率仅0.32％,在注册制改革快速推进的投行大年中,公司IPO业务推进不及预期。2)截至20Q3末,公司金融投资资产规模为665亿元,较半年末增长12％,但公司前三季自营收入仅13.15亿元,同比-31％(较上半年的-37％略有好转),成为拖累业绩增速的主要原因。

   财务预测与投资建议

   预计公司20-22年BVPS分别为4.92/5.42/6.01元,按相对估值法,可比公司平均20PB为3.30x,对应16.22元,维持增持评级。

   风险提示

   政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。