雅本化学(300261):3Q业绩符合预期,费用增加导致利润环比下滑-三季点评

1～3Q20业绩符合我们预期雅本化学公布1～3Q20业绩:收入14.98亿元,同比增长36.2％;归母净利润1.23亿元,同比增长143％,对应每股盈利0.13元,符合我们预期;公司收入和利润大幅增长主要是由于2019年子公司南通雅本生产销售受停产影响较大导致基数较低,今年公司受疫情的影响有限,并且子公司南通雅本停产时间较短。1～3Q扣非净利润1.48亿元,同比增长73.62％;经营活动现金流净额2.58亿元,同比增长325％;1～3Q公司毛利率26.7％,同比保持稳定。3Q20公司收入5.72亿元,同/环比增长40％/25％,实现归母净利润0.32亿元,同/环比下降27％/6％,公司利润下降主要是由于人民币升值导致汇兑损失增加,3Q财务费用同/环比分别增加0.2/0.17亿元,同时研发费用同/环比分别增长42％/54％所致。3Q公司毛利率25.1％,同/环比分别下降1.4/2.4ppt,我们预计主要是受人民币升值影响。

   发展趋势农药中间体产品收入保持较快增长,医药中间体稳步提升。农药领域公司聚焦大客户、大品种战略,推动管道内产品放量生产,1～3Q20公司新增订单情况良好,农药中间体产品收入保持较快增长。医药中间体领域,公司对原有的部分医药中间体产品进行技术改进,同时不断培育包括抗病毒、抗肿瘤等医药中间体在内的具备较大潜力的品种,1～3Q医药中间体产品销售稳步增长。同时公司基于生物酶技术开发NMN产品,目前NMN产品已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证,未来将在上虞基地实现规模化生产。

   建设酶制剂及左乙拉西坦原料药项目,布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500吨左乙拉西坦等原料药项目,公司预计酶制剂项目将于2021年投产。左乙拉西坦原料药项目将主要采用CDMO高端定制模式,进行高端医药原料药和中间体生产,公司预计将于2022年投产。

   盈利预测与估值我们维持2020/21年盈利预测2.3/2.8亿元,目前公司股价对应2020/21年市盈率33.5/27.6x,看好公司未来的成长,我们上调目标价16.7％至8.4元,对应5％的涨幅和2020/21年35/29x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险康宽中间体销量低于预期,人民币大幅升值。