富祥药业(300497):疫情因素扰动三季度业绩增速,新产能依次落地奠定长期成长性-事件点评

事件:

   公司晚间发布2020年3季报,2020前三季度公司共实现收入11.08亿元,同比增长14.68％；实现归母净利润2.93亿元,同比增长35.89％；扣非后同比增长26.39％。

   投资要点:

   疫情因素扰动三季度业绩增速,预期Q4将有明显改善。

   分季度来看,公司2020Q3单季度净利润0.75亿元,同比下滑27％,环比下滑45％,同比和环比都有不同程度的下滑,我们认为有以下两方面因素:一是去年受盐城爆炸和主要原料药6-APA价格下行影响,公司核心产品获利丰厚,使得去年Q3利润基数较高；二是公司产品下游为抗生素及其复方注射液,今年新冠疫情导致国内医院就诊量大幅减少,下游企业目前处于消化库存阶段,上游舒巴坦的销量比同期减少。但我们认为疫情影响只是短期扰动因素,医院就诊量已经基本恢复至疫情前水平,库存消化时间预计不会太长,公司作为全球β内酰胺原料药的龙头企业,在质量管理和成本控制方面有显著优势,后续仍有望继续提升产品销量,预计Q4将有明显改善。

   (1)舒巴坦受终端影响需求减弱,他唑巴坦价格稳定销量稳步增长

   公司舒巴坦产品销往国内比例较大,因此受新冠疫情影响较为明显,需求端有明显减弱,同时受内蒙古华旭新增产能影响,今年舒巴坦价格呈下行趋势,从年初2月份的590元/kg降至9月份的550元/kg左右,我们预计随着国内医院的全面恢复,舒巴坦需求有望回暖,带动价格和销量进一步反弹。他唑巴坦量价情况较为稳定,公司他唑巴坦海外销售比例较大,海外如费卡等公司的稳定需求带动他唑巴坦的销量稳步提升,且由于他唑巴坦目前无新增产能,全年价格趋于稳定,约在7200元/kg左右,随着未来公司他唑巴坦产能扩大,利润将进一步提升。

   (2)碳青霉烯类中间体维持高景气,MAP车间投产增益显著。

   公司具有国内稀缺的从4-AA中间体到美罗培南主环(MAP)的完整产业链,培南下游需求旺盛,4-AA国内市场紧俏,报价今年一直维持在1800元/kg。公司去年下半年MAP车间维修结束投产以来,加大了4-AA向下游深加工成MAP的比例,因此今年MAP产品有更多利润贡献,MAP车间重新投产增益显著。

   新产能依次兑现奠定公司长期增长基础,CDMO与制剂双向拓展进入收获期。

   公司近年来充分利用资本市场,通过发债、定增等方式募集资金持续投入新项目,哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目已经开始试产；高效培南抗生素项目正在进行土建,预计明年下半年有望投产；子公司那韦类中间体叶在建设之中,公司新产能新项目将依次兑现,有力支撑未来业绩高增长。

   CDMO与制剂双向拓展进入收获期。公司与意大利Allecra公司合作研发的新一代抗生素复方酶抑制剂AAI101已完成三期临床,预计今年底或明年初在欧美申报,公司首个CDMO项目即将进入商业化；大连子公司阿加曲班注射液于今年7月获批,目前处于商业化拓展阶段,公司CDMO与制剂双向拓展进入收获期。

   .盈利预测和投资评级:我们认为随着疫情影响逐步消除,公司核心产品仍保持快速增长,且新产能新项目不断投产,为公司未来快速增长提供基础,预计2020-2022年EPS分别为0.81、1.02和1.23元,对应PE分别为21.9、17.4和14.4倍,维持买入评级。

   .风险提示:原料药价格波动风险,新产能投放不及预期,系统性风险。