佳讯飞鸿(300213):铁路指挥调度龙头,专网升级迎风口-投资价值分析报告

新基建发力下轨道交通投资或加大,同时铁路专网标准有望从GSM-R跨越至5G-R,5G铁路专网的投资有望带动铁路泛调度行业进入景气周期。佳讯飞鸿是我国铁路指挥调度龙头,拥有"大、智、移、云、物"构筑的技术护城河。看好公司在未来5G-R标准落地后,凭借龙头市场地位,迎来全新增长周期。预计公司2020-2022年净利润为1.74/2.07/2.85亿,对应PE分别为28X/24X/17X。给予公司2020年37倍目标PE,对应目标价10.82元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   铁路指挥调度行业翘楚,稳健成长厚积薄发。佳讯飞鸿是领先的指挥调度全产业链综合解决方案提供商,以"大、智、移、云、物"为技术核心攻克交通/政府/国防等多元市场。在铁路专网领域,公司深耕二十余年,现已成长为我国铁路指挥调度龙头。铁路专网领域的较高准入门槛,决定了公司在行业内的高用户粘性和议价能力。

   2012-2019年,公司毛利率提升8.92pcts,营收/净利润复合增长率分为达到20.96％/35.80％,增长动能持续稳健。

   铁路专网升级风口将至,5G-R或成行业未来关键机遇。目前广泛应用于铁路专网的GSM-R已无法满足日益增长的通讯需求,2019年之前,行业普遍认为,LTE-R有望成为新一代铁路通讯系统。然而今年中央"新基建"系列布局或打破LTE-R原有预期,铁路有望从GSM-R直接进入5G-R时代,我国有望成为首个使用5G-R的国家。目前5G-R相关研究陆续推进,倘若未来预期兑现,铁路专网升级将带来通信系统庞大存量置换与设施新增,铁路专网行业有望迎历史增长机遇,公司有望重点受益。

   基建调增定调行业景气度,铁路信息化趋势明朗。铁路专网行业景气度与铁路投资总量及铁路信息化投资比例强相关。2014年以来,我国铁路固定资产年投资额重回八千亿档位,公司业绩重回中高速增长。2020年,全国铁路调增基建投资,全年投资额度有望超8150亿元,行业景气度提升。此外,铁路信息化、电气化、智能化趋势明显。根据前瞻产业研究院,我国铁路信息化投资占比从"十一五"期间的2％上升至"十三五"期间的6％左右,而2019年京张高铁通车更是标志我国进入智能高铁时代,因此,基于5G技术的智能高铁移动通信发展重要性不断凸显。

   风险因素:全国铁路固定资产投资不及预期;5G-R标准落地不及预期;铁路指挥调度行业竞争加剧;公司下一代指挥调度系统研发不及预期。

   投资建议:铁路无线通信系统有望从GSM-R直接演进至5G-R,庞大的存量置换和设备新增势必为行业带来历史性风口。佳讯飞鸿作为我国铁路指挥调度龙头,有望在5G-R正式落地后迎来高速增长。预计公司2020-2022年净利润为1.74/2.07/2.85亿,对应PE分别为28X/24X/17X。给予公司2020年37倍PE,对应目标价10.82元。首次覆盖,给予"买入"评级。