我爱我家(000560):全产业链布局,存量时代地产服务大有可为-公司首次覆盖报告

全产业链房产服务商,存量时代龙头受益,首次覆盖给予"买入"评级我爱我家作为全产业链房产服务商,公司经纪业务、资管业务、新房代销业务协同发展。房地产市场未来将逐渐进入存量交易时代,市场容量将稳步提升,公司作为房地产经纪龙头将受益。预计公司2020-2022年营收分别为96、112、128亿元,同比增速分别为-14.2％、16.1％、14.6％;归母净利润5.13、8.32、9.51亿元,同比增速分别为-37.9％、62.1％、14.2％,基本每股收益0.22、0.35、0.40元,当前股价对应PE分别为18、11、10倍,首次覆盖给予"买入"评级。

   经纪业务标准化,有效提升租售撮合率目前业务已覆盖北京、上海、杭州、南京等国内19个大中型城市,拥有超过3400家门店,员工近5万人。2019年,公司二手房业务实现收入57.19亿元,同比增长4.3％。公司重点城市、核心区域二手买卖市占率保持领先优势,2019年北京、杭州、南京、苏州、太原、天津、无锡等城市市占率稳居前三,其中杭州市场占有率超过30％。二手房经纪领域市场巨大。长期看,按照国内存量城镇住宅3亿套计算,假设年化流通率3％、套均价格150万元、中介渗透率90％、交易佣金率2％测算,测算行业二手交易佣金规模2430亿元。

   新房代销稳定增长公司新房业务包括代理、分销及电商等模式,"伟业顾问"、"汇金行"、"我爱我家"三大品牌联动,新房代销业务稳定增长。

   多业态服务,资管业务大有可为1)房屋资管品牌"相寓"规模增长稳定。截至2019年,"相寓"在管规模27.6万套,实现收入18.72亿元,同比增长13.1％,全国全年平均出租率达95％,全年平均出房周期12.6天,其中2019年第四季度平均销控期同比缩短17％,运营质量和效率均为行业领先。2)收购"蓝海购"、商办业务上线官网,商业全产业链实现打通,商业地产营销及运营业务得到有效补充。

   风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策收紧。