中山金马(300756):大型游乐设施龙头受益消费升级,拓展运营打开空间-首次覆盖报告

投资要点

   国内大型游乐设施龙头,研发投入收入占比20％,盈利能力强公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌,是国际顶级著名主题乐园在中国地区项目的唯一设备供应商。过去7年营收复合增长18％,净利润复合增长30％,毛利率维持在50％以上。公司在技术(2019年公司研发投入总额1.26亿元,同比增长77％,占营业收入比例为20％)、品牌(与万达、欢乐谷和方特的大型主题公园有长期合作,与国际顶级著名主题乐园紧密合作)和产品线(拥有行业内全系列、全类别大型游乐设施A级资质)方面优势明显,具备进口替代实力;同时立足"一带一路"沿线国家,积极开拓海外游乐设施市场。

   消费升级,中国主题公园进入黄金发展期,大型游乐设施需求旺盛根据海外经验,人均GDP超过8000美元是主题公园发展分水岭。2015年我国人均GDP已经超过8000美元,已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级,主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据AECOM数据,我国2025年前将建设完成的项目至少有70个。目前在建项目约50个,2018-2020年拟建主题公园的投资总额为人民币745亿元。2021-2025年的投资总额预计为人民币1300亿元,平均投资额约为每座人民币29亿元,高于之前平均水平。

   大力拓展文旅终端运营,"制造+文旅"双轮驱动,打开成长空间2019年公司设立金马文旅发展有限公司,并与广弘集团及天弘国富股权投资基金签署了《战略合作方案》,拟就"文化旅游产业园区建设等相关项目"开展全面的战略合作。2020年半年报披露"已在国内布局多个项目,目前正在全面持续推进中,争取2020年内实现项目落地"。文旅终端运营项目收入波动小,毛利率高于原有游乐设施,有助于培育新的利润增长点,打开成长空间。

   盈利预测及估值:下半年迎业绩拐点,明后年高增长,市值具提升空间根据公司公告,公司大型游乐设施市场需求持续增长,在手订单从2015年末10.02亿元增长到2017年末12.81亿元,截止2018年7月,公司在手订单18.33亿元。按照股权激励要求,公司2019-2021年净利润不低于1.08、1.18、1.37亿元。2020年受疫情影响,公司业绩不达预期。我们预计2020～2022年公司净利润为0.56/1.65/2.35亿元,增速为-49％/194％/42％,对应PE为59/20/14倍。参考相关可比公司,给予公司2021年32倍PE,6-12月目标市值为53亿元,目标价为52元/股。给予买入评级。

   风险提示:1)新冠疫情导致项目交付推迟;2)文旅运营项目推进不达预期等。