中航电测(300114):经营逐季改善,消费电子及军工双双进入高增长-中报点评

事件:公司中报营收8.22亿元(+5％),净利润1.43亿元(+15％)。

   核心观点经营效益改善。上半年公司综合毛利率提升3个点,其中应变电测业务毛利率提升3.6pct,可能受益于高毛利率消费电子产品的增长。军品业务毛利率提升6pct,可能受益于产品结构改善。费用端:研发费用率增加2.15pct,主要为材料、薪酬和设计费增长较快,说明新项目新产品推进顺利;管理和财务费用率同比实现小幅下降。综合来看上半年公司净利率达到17.75％,同比增长1.60pct,为历年最高,并且实现连续4年持续增长。

   增速逐季提升。单二季度营收4.99亿元,同比增长8.49％,归母净利1.13亿元,同比增长16.66％,较Q1的0.64％和10.25％均有较为明显的提速,说明Q1疫情的影响在Q2得到有效恢复。期末无形资产增长152.66％,系石家庄华燕购置智能交通产业园区土地。二季度末公司预付款及存货保持高位,说明生产备货充足,预期公司未来经营有望逐季持续向好。

   新兴行业领域持续拓展。公司应变计产品布局消费电子领域多年,在做好疫情防控的同时,扎实推进复工复产,紧抓新形势下产业链由国外向国内转移的机遇,持续拓展产品在新兴行业领域的推广和应用。伴随公司消费电子领域产品实现纵向和横向拓展,有望迎来重要发展机遇。

   军品高增长享补价弹性。子公司汉中一零一上半年实现实现净利796万元,同比增长73.74％,主要由于本期军品生产任务增加,且产品结构变化,毛利较高产品收入增加带来整体毛利增长。军品下游高景气带来公司配套产品的高增长,且相关型号产品一旦定价,有望带来可观的补价利润增量。此外,随着航空装备向智能化方向发展,公司本部基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔。

   财务预测与投资建议考虑到公司军民业务迎来高增长,员工持股赋予公司更强活力,(不考虑补价)调整20/21/22年每股收益为0.45、0.58、0.75元(原为0.43、0.53、0.65元),根据可比公司20年43倍估值,给予目标价19.35。鉴于公司核心业务景气向好,基本面加速上行迎来重要发展机遇,上调至"买入"评级。

   风险提示效益改善不及预期;军品交付进度不及预期