长鹰信质(002664):疫情冲击业绩暂时承压,订单落地全年或保持增长-2020年中报点评

公司2020年上半年实现归母净利润9372万元,同比下滑29.59％。报告期内受疫情冲击以及无人机业务会计口径调整等因素影响,公司收入小幅下滑,盈利能力暂时降低。随着汽车市场回暖以及无人机订单落地,预计全年公司业绩或将保持增长。考虑到公司无人机业务中长期发展前景,维持"买入"评级,目标价22元。

   疫情影响业绩暂时受挫,全年仍有望保持增长。公司2020年上半年实现营业收入11.76亿元(同比-3.65％),实现归母净利润9372万元(同比-29.59％)。

   收入端,虽然报告期内由于会计口径调整,无人机收入同比增长73.4％,但受疫情冲击影响,汽车零部件收入下滑19.9％,整体收入小幅下滑。利润端,汽车、冰压机等业务毛利率下降,带动整体毛利率同比减少5.73pcts至19.88％;

   报告期内受销售人员办公费差旅费减少、利息收入增加及汇兑损失减少等因素影响,销售费用下降17.28％,财务费用下降208.07％,期间费用率下降0.87pcts至10.24％;公司净利率较同期下降3.93pcts至8.17％,盈利能力暂时下降。

   但随着下半年汽车市场逐步企稳以及无人机订单逐步落地,公司汽车零部件业务有望回暖,无人机业务增速有望提升,全年业绩或将保持增长。

   存货、合同负债等前瞻指标增加,或预示公司业务景气度向好。报告期末合同负债1729万元,同比大幅增长108％,或显示公司在手订单充足;存货5.11亿元(同比+36.99％),其中原材料及在产品合计共3.55亿元(同比+76.62％),或表明由于生产任务量增加,公司正积极备货备产;发出商品0.24万元(同比-29.41％),可以看出公司产品交付顺畅。公司在建工程较期初+45.19％,主要系本报告期智能工厂投入增加所致,表明公司正在积极扩产,产能提升后公司业务规模有望进一步扩大。公司业务景气度向好,公司积极扩充产能备货备产,预计未来随着订单落地,中长期公司业绩或将恢复稳健增长。

   无人机业务调整会计口径,下半年业绩或将加速释放。公司2018年11月取得军工四证,正式拥有接受军工订单资质,自2019年下半年起,无人机逐步由技术服务费转向无人机系统科目确认收入。报告期内无人机业务实现收入1.25亿元,同比提升73.4％,但会计口径调整同时导致毛利率下滑63.63pcts至26.26％,毛利润3287万元同比下滑49.34％。2019年8月公司公告子公司天宇长鹰与某客户新签7.8亿元合同,12月公司公告合同规模增加至9.25亿元,预计随着大额订单逐步落地,下半年公司无人机业务业绩有望加速释放。另一方面公司于2018年9月取得天鹰无人机出口许可证,并积极布局海外民品市场,预计在中长期民品出口收入将为公司无人机业务发展提供新动力。

   受疫情影响国际业务下滑,汽车业务发展趋势不变。公司主要从事电机零部件业务和无人机业务两大模块,系全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商,并开始着力拓展新能源汽车业务。受疫情影响,2020年上半年公司国内销售实现收入10.19亿元(同比+0.5％),出口销售实现收入1.57亿元(同比-23.97％),未来随着疫情影响逐步消退以及国内外市场汽车需求回升,看好公司汽车业务长期发展。

   风险因素:大股东股票质押风险,无人机订单不达预期,原材料上涨风险,电机定转子新增订单不达预期,产能扩张不及预期。

   投资建议:考虑到疫情影响下公司汽车业务下滑较大等因素,下调公司2020/21年EPS预测至0.78/0.94元(原预测为0.83/1.00元),给予公司2022年EPS预测1.14元。公司当前价18.16元,对应2020/21/22年PE分别为23/19/16倍。考虑到公司无人机业务中长期发展前景,维持"买入"评级,目标价22元(对应2020年28倍PE估值)。