思创医惠(300078):智慧医疗业务增速领跑;发布E-SMART开启云原生+微服务时代-中报点评

2020年上半年收入符合预期,利润略低于我们预期思创医惠公布2020年上半年业绩,收入7.18亿元,同比下滑0.7％;归母净利润4,642万元,同比下滑48.0％。若将同比增加的1,892万元股权激励费用加回,则上半年公司净利润同比下滑26.9％。2020年二季度收入3.85亿元,同比下滑8.5％;归母净利润2,429万元,同比下滑59.9％。疫情对公司项目实施带来额外成本,致使毛利率下行,因此公司收入符合预期,但利润略低于我们预期。

   发展趋势智慧医疗业务逆势而行,彰显强劲增长动能。2020年上半年公司智慧医疗业务收入3.94亿元,同比增长26.8％,增速领跑行业;公司商业智能业务对于海外客户的依赖度较高,上半年受到海外疫情的冲击而收入下滑21.5％。此消彼长下,智慧医疗业务收入占比由2019年的47％提升至55％,公司业务进一步向高景气度的医疗信息化赛道聚焦。但由于疫情对公司进行项目的现场实施带来的额外的成本,公司智慧医疗业务毛利率同比下滑12个百分点,子公司医惠科技净利润同比下滑18％至6,810万元。但随着国内疫情的平复,我们认为公司智慧医疗业务毛利率将逐步恢复。

   互联互通市场优势巩固,屡屡斩获大单。公司以打造医疗行业的"Android"为目标,以智能开放平台作为主打产品,在医疗行业互联互通建设领域保持优势地位,并将服务的范围从医院端向医共体延伸,上半年中标浙江省新昌县5,736万元的数字化智能化医共体项目。从整体订单来看,公司上半年还中标了济南市妇幼保健院、苏州大学附属第二医院等千万级项目,我们认为公司全年订单额仍将保持30％以上的高增速。

   正式发布E-SMART,以云原生+微服务重塑医疗数字化。8月22日,公司在2020年中华医院信息大会(CHINC)上正式发布E-SMART智慧医疗3.0云生态服务体系。E-SMART基于云原生、微服务架构以及人工智能技术,包含一体化医生工作台、一体化医技工作平台、一体化HIS工作平台等应用,服务智慧医院、智慧医共体以及智慧中小云医院建设,将公司产品体系从以集成平台为核心的2.0时代推进到以场景化为主的3.0微服务架构时代。根据我们之前行业报告中的判断,2020年是医疗上云的元年,公司紧抓医疗信息化云转型机遇,有望在新一轮的竞争中实现超车。

   盈利预测与估值考虑到海外疫情短期内尚未平复,对公司商业智能业务持续造成冲击,下调2020/2021年收入预测12％/6％至17.25/23.04亿元。疫情致使智慧医疗业务毛利率下行,下调2020/2021年净利润预测31％/15％至1.88/3.32亿元,维持跑赢行业评级。我们将估值切换至42倍2021年市盈率估值,维持16元目标价,目标价较当前股价有32％的上行空间。当前股价对应32倍2021年市盈率。

   风险医疗IT订单恢复不及预期;海外疫情持续,智能商业业务承压。