探路者(300005):探索新零售变革,下半年业绩有望逐步复苏-中报点评

公司公布20H1业绩,上半年净利润亏损1.5亿元,符合预期。1)20H1实现收入3.0亿元,同比下降57％,归母净利润亏损1.5亿元,同比下降277％,扣非净利润亏损1.5亿元,同比下降591％。2)20Q2实现收入1.5亿元,同比下降59％,归母净利润亏损1.4亿元,同比下降435％,主要由于疫情冲击户外用品消费,线下业务下滑明显。3)分品牌来看,20H1探路者主品牌收入2.4亿元,同比减少47％,DiscoveryExpedition收入0.3亿元,同比减少44％,TOREADKIDS收入0.2亿元,同比减少20％整体毛利率有所上升,但期间费用率大幅上升,资产质量仍需改善。1)销售费用率和管理费用率提升较大。20H1整体毛利率较去年同期上升6.0pct至43.2％,主要由于去年下半年退出并表易游等低毛利的旅游服务业务,剔除后主业毛利率与去年同期基本一致;销售费用率同比上升19.8pct至38.5％,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升10.2pct至22.4％,主要由于费用相对刚性下,费用率提升明显。费用率上升使得净利率较去年同期下降61.4pct至-49.5％。2)资产质量有待进一步改善。20H1公司计提存货、应收款等跌价准备金额合计1.2亿元,20H1应收账款较年初减少0.7亿元至5.4亿元,存货较去年同期增加7.7％至2.8亿元。20H1经营性现金流净额-2.2亿元,资产质量待进一步改善。

   线下渠道门店调整,电商业务下滑。1)线下门店结构优化调整。2020H1公司期末线下门店共1105家(-68家)。分品牌来看,探路者门店929家(-62家)DiscoveryExpedition门店139家(+1家),TOREADKIDS门店37家(-7家)。2)线上业务下滑幅度相对较小。20H1线上收入合计约9565万元,同比下降18％,表现好于线下,线上占比约为32％。其中新建的微信小程序等线上社交新零售渠道取得收入2042万元。

   困境求变,加强研发投入的同时探索营销新模式。1)专注研发创新,不断提升产品科技感与竞争力。20H1研发投入同比增加25.6％。公司向珠峰高程测量队提供了专为极寒环境所打造的探路者HIMEX极地系列户外装备,助力测量队全员成功登顶珠峰。2)加强线上销售,探索社群营销新模式。公司董事长王静亲自直播带货,在各大电商社区平台与明星大V、KOL及专业MCN机构等开展业务合作。同时也持续优化微信小程序等社交新零售渠道,加强线下与线上销售的协同。

   公司是户外用品行业龙头企业,聚焦户外主业,持续优化渠道结构,维持"增持"评级。

   公司持续优化线下渠道,淘汰低效门店。加强研发投入,提升核心竞争能力,修炼内功。

   维持原有盈利预测,预计20-22年实现净利润0.3/0.9/1.1亿元,对应PE为176/53/44倍,维持"增持"评级。

   风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。