浙矿股份(300837):冉冉升起的矿山破碎设备新星-深度报告

核心观点:

   矿山破碎设备应场景广泛,细分领域发展空间广阔。矿山破碎设备可用于金属矿、砂石骨料破碎和环保行业资源回收利用等下游及终端应用领域。金属、砂石破碎设备行业发展成熟,市场规模达百亿级;资源回收再生作为新兴产业,公司目前正在积极布局。

   "双重供给侧"逻辑驱动骨料设备行业景气度上行。根据我们测算,2020年国内骨料破碎设备市场规模为250-300亿/年。需求核心驱动力:(1)砂石骨料相对稳定的市场需求,根据中国砂石网数据表明,骨料年需求量约200亿吨;(2)机制砂正在快速替代河砂,渗透率仍有提升空间;(3)环保政策高压,中大型矿山对小微矿山进行产能整合置换;(4)砂石行业的高景气度引发各类资本、跨界企业增资扩产。

   浙矿顺应产业新趋势,定位中高端领域,市占率持续扩张。作为国内高端设备龙头企业,公司持续提升设备总包能力、提供大产能设备,产品定位于中高端客户。迎合了砂石设备行业整线化、规模化、数字化发展趋势,公司成套设备收入快速增长。2016-2019公司营收从2.0亿增长至3.7亿,年均复合增长率22.5％;2020H1公司毛利率/净利率为45％/29％,盈利能力保持行业领先。未来我们认为公司有望通过产品力和以点带面的业务模式提升市场份额。

   预计20-22年公司EPS分别为1.35/2.14/3.27元/股,对应当前市值的PE分别为50x/32x/21x,目前20-21年可比公司PE估值水平分别为58x/44x。公司产品的周期长且预收款对订单的可预见性高,公司未来的增长持续性强,我们给予对应21年业绩45xPE估值,对应合理价值为96.11元/股,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:下游行业商品混凝土需求量下滑;企业跨区域扩张不及预期;未来行业竞争加剧导致毛利率下行;公司新产品开拓不及预期。