南方传媒(601900):扣非净利润符合预期,关注省内出版发行资源整合进展-中报点评

1H20扣非净利润符合我们预期公司公布1H20业绩:收入25.20亿元,同比下降3.2％;归母净利润1.97亿元,同比下降49.5％,主要系长城证券公允价值变动损失影响;扣非净利润1.80亿元,同比下降1.68％。2Q20收入10.80亿元,同比下降4.5％;归母净利润8,335万元,同比下降27.6％。

   公司1H20扣非净利润符合我们预期。

   发展趋势在收入端,疫情致发行业务收入承压,出版业务略有增长。1H20公司出版业务收入同比增长4.9％至10.64亿元,教育出版方面,统编三科教材实现了全覆盖,人教版教材印制总印数同比增长21％至6,280万册;码洋同比增长22％至4.65亿元;教辅业务稳步增长,经济社2020春目录教辅收订数同比增长3.4％至345.6万册;

   码洋同比增长2.4％至4,664万元。发行业务收入同比略下降1.4％至14.67亿元,主要系疫情期间线下书店停业影响,但馆配业务表现亮眼,实现订货码洋7,245万元。此外,公司积极协调"送书到生",2020年春发行教材1.44亿册,教材到校率100％。在公司协调提效努力下,公司1H20毛利率略上升0.9ppt至30.5％。数字教育方面,疫情期间公司加大了数字教材平台覆盖,截至1H20,粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1,187万人,数字教材下载超过1,858万册,广东省内用户激活率超过91％。

   在利润端,公允价值变动收益致净利润大幅下滑,管理费用有所下降。公司表示,受所持有长城证券股票公允价值变动及公司出售部分股票影响,1H20归母净利润同比出现大幅下滑。剔除1H19(2.43亿元)及1H20(-1,423万元)长城证券相关公允价值变动及投资收益变动后,我们测算可比口径公司1H20净利润同比增长4.2％。费用率方面,销售费用同比略增长3.5％至3.14亿元,主要系物流、推广、业务宣传等费用增加,销售费用率同比提升0.8ppt至12.5％;管理费用同比下降2.6％至2.60亿元,主要系社会保险费减免、业务招待费等开支减少,管理费用率同比提升0.1ppt。

   关注省内出版发行资源整合进展。公司持续推进广东省内出版发行机构整合,上半年有多项进展:2020年3月起,岭南社通过托管方式正式纳入公司管理;公司完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购,实现绝对控股;公司以发起设立合资公司的形式,完成佛山市顺德区新华书店重组。我们认为,公司进行省内出版发行资源整合,有助于提升资源利用效率,加强公司竞争力,有望进一步提升市占率。

   盈利预测与估值考虑疫情影响,我们下调2020/2021年净利润4.7％/8.3％至6.70亿元/6.94亿元。当前股价对应2021年12倍PE。维持跑赢行业评级和11.00元目标价,对应14倍2021年PE,有17.5％上行空间。

   风险教材教辅业务政策发生变化,省内教材教辅业务整合低于预期。