天源迪科(300047):产品化提升,盈利能力凸显-中报点评

受益行业数字化转型趋势,营收稳增长,产品化提升,盈利能力凸显公司于8月14日发布2020年中期业绩,上半年实现营业收入19.00亿元(yoy+19.31％),实现归母净利润6,068.56万元(yoy+35.44％)。上半年公司受益行业数字化转型催化,金融和公安板块中标项目和新产品拓展明显提升,营业收入维持稳健增长。同时,公司降本增效、产品化能力提升,净利润率大幅提升,盈利能力凸显。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.43和0.58元,维持"买入"评级。

   金融和公安业务营收高增长,受益运营商5G建设,电信业务有望发力虽然上半年疫情影响公司电信业务确认收入,但受益于新型基建以及行业数字化转型催化,公司总营业收入维持稳健增长。其中,公司先后在电催、电销和信审业务外包方面获得多家大型银行的外包服务资质,并中标多个公安项目,使得金融和政府业务营收同比增速分别达到24.71％和11.38％。

   同时,公司作为华为政企业务总经销商,受益于华为政企业务快速增长,分销业务营收同比增长26.39％。另外,我们认为随着运营商5G建设如火如荼,公司电信BOSS业务有望发力,叠加数字化转型有望带来金融、政府、军工等业务营收加速增长,公司全年营业收入增速仍有提升空间。

   产品化提升,降本效果显著,盈利能力凸显20H1公司通过管理提升、流程优化、科技赋能实现降本增效,销售费用率和管理费用率分别为2.90％和8.66％,较去年同期下降1.01和2.57个百分点,同时,公司持续增强产品化能力,使得净利率到4.28％,同比提升0.7个百分点,盈利能力逐步提升。

   客户结构优化,回款能力提升,经营性现金流同比增长2,108.12％上半年公司积极拓展新客户,并进行客户结构优化,使得应收账款较2019年底下降14.75％,回款能力大幅提升,与此同时,公司新业务品种实现规模扩大,使得其经营性现金流同比增长2,108.12％。

   营收稳定增长,盈利能力持续提升可期,维持"买入"评级我们持续看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。我们维持公司盈利预测20～22年EPS分别为0.34、0.43和0.58元,对应PE分别为26.05X、20.45X和15.33X。参考Wind一致预测的A股可比公司20年PE估值平均水平为34.26倍,考虑到公司目前处于大数据业务投入期,保守给予公司20年PE为30倍,对应目标价10.20元/股(此前预测值为9.86-10.88元/股),维持"买入"评级。

   风险提示:运营商5G建设进度低于预期、疫情影响项目延后招标。