富祥药业(300497):抗菌素原料药持续高景气,公司业绩超预期-2020年半年报点评

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   公司发布2020年半年度业绩报告:2020年上半年实现营收8.16亿元,同比增长37.82％;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00％;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长95.77％。经营活动现金流净流量2.09亿元。

   公司中报业绩超预期,毛利率继续上升今年上半年在疫情普遍对制药行业有所冲击的情况下,公司仍然取得营收和利润双增长,且利润同比增速高达92.00％,我们认为公司业绩超预期。公司业绩超预期原因我们认为主要有两方面,一是下游抗菌素制剂市场仍然持续增长,拉动公司业务快速增长,另外公司产品价格也有一定的上涨,使得毛利率继续上升。公司上半年毛利率为44.21％,同比增长4.34个百分点。

   公司在抗生素原料药领域优势明显,产品长期需求稳定公司是β-内酰胺类抑制剂的专业生产商,通过不断建立健全生产链条、推进研发和工艺改进,发展成为舒巴坦、他唑巴坦的全球主要供应商之一。同时通过自主研发、引进吸收与工艺放大,完成了培南类产品完整产业链的布局,也是碳青霉烯类产品的重要供应商。巴坦类抗生素复方制剂和培南类制剂是高端抗生素,下游制剂需求旺盛;如哌拉西林钠他唑巴坦钠复方制剂2017年全球销售额达到21.63亿美元,预计未来几年仍然有两位数的增长速度;培南类由于下游制剂美罗培南的中高速增长,中间体4-AA供需仍然紧张。

   公司横纵两向积极拓展,奠定长期成长基础公司控股子公司潍坊奥通(持股70％),作为专业的抗病毒类药品生产企业。现在已有在产的鸟嘌呤及下游昔洛韦高级中间体(产能800吨),未来会延伸至昔洛韦系列原料药;氯酮和氯醇延伸到环氧化物(那韦最重要的3个中间体之一),未来也会延伸到那韦类原料药。另外,奥通还有多个抗病毒类药物产品的研发储备,后期将陆续投入生产。另外,公司以高端抗生素为主,往上下游延伸,主业相关的酶抑制剂无菌粉及混粉项目在2020年年中能达到生产条件,培南类口服和无菌原料药预计2020年年底达到生产条件。上游的4AA及培南中间体计划进一步扩产,以满足市场快速增长的需求。另外2020年7月份,公司的阿加曲班注射液获批上市,该品种2019年国内销售规模达5.4亿元,且竞争格局良好,公司有望快速获得一定的市场份额。

   盈利预测与投资评级基于以上分析,我们上调之前的盈利预测,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.28、22.54、26.24亿元,同比增速分别为34.99％、23.32％、16.40％,归母净利润分别为4.23、5.30、6.67亿元,同比增速分别为38.19％、25.45％、25.74％,EPS分别为0.91、1.15、1.44元,当前股价对应PE分别为22X、17X、14X,给予"增持"评级。

   风险提示:抗生素原料药和中间体竞争格局恶化的风险;产品价格下跌的风险;新业务扩展不顺的风险。