富祥药业(300497):半年度业绩表现亮眼,培南和抗病毒类产品需求旺盛-中报点评

投资要点事项:公司公布2020年半年度报告,实现收入8.16亿元,同比增长37.82％；实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00％；实现扣非后归母净利润2.08亿元,同比增长95.77％。公司业绩符合预期。

   其中2020Q2单季度实现收入4.49亿元,同比增长51.16％；实现归母净利润1.35亿元,同比增长122.88％；实现扣非后归母净利润1.23亿元,同比增长96.02％。

   平安观点:半年度业绩表现亮眼:2020H1公司实现收入8.16亿元(+37.82％),归母净利润2.19亿元(+92％),延续亮眼表现。一方面,2019H1因车间改造升级等因素影响,基数较低；另一方面,新冠肺炎疫情对公司培南类和抗病毒类产品需求增长较快。2020H1公司毛利率为44.21％,较上年同期增加4.34个pp,期间费用率合计为11.42％,较上年同期减少4.57个pp,其中管理费用和财务费用下降明显。

   2020H1培南类和抗病毒类产品增长势头明显:2019年公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列、培南类、抗病毒类产品收入占比分别为34％、24％、21％、9％。从下游需求和产品竞争格局来看,我们预计2020H1培南类和抗病毒类产品仍将保持快速增长态势。培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨,其中富祥约200吨,剩下产能主要在海翔和九洲,本次定增公司计划新增600吨4-AA和200吨美罗培南产能,和616吨抗病毒中间体产能,行业地位有望进一步提升。

   产品储备持续丰富,向下游制剂端延伸增强主动权:公司原料药产品储备丰富,目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等,其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面,AAI101已完成3期临床,公司目前为原研提供原料药；阿维巴坦避专利路线完成小试,有望抢得首仿。同时,公司积极向产业链下游延伸,2019年公司发行可转债,募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦(8:1)无菌粉项目,有助于公司由非无菌向无菌原料药升级；另外,富祥(大连)作为制剂业务平台之一,阿加曲班已成功获批；公司与景德镇人民政府签署合作协议,获得1001亩生物医药项目用地,未来将成为公司制剂生产主要基地,不排除公司未来开展CMO业务的可能。

   盈利预测与投资评级:公司主要品种持续稳健增长,产品储备持续丰富,积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿、4.73亿、5.40亿元的预测,当前股价对应2020年PE为23倍,公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出,维持“推荐”评级。

   风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。