欧菲光(002456):"实体清单"理由牵强,聚焦核心业务持续成长-点评报告

事件:7月20日,多家新闻报道南昌欧菲光科技有限公司等11家中国企业被美国商务部工业和安全局(BIS)列入"实体清单",关于被列入实体清单的原因,美方的陈述是"强迫劳动"。

   被列"实体清单"原因"很牵强",美方欲加之罪何患无辞。当前被列入实体清单的11家公司都还未收到美国商务部的正式文件,所以这一新闻的真实性还有待确认。如果这些新闻报道内容属实,"强迫劳动"这样牵强且幼稚理由或许只有当下的美国商务部会提出,这一指责带有强烈的主观层面的污蔑与偏见,公司能与诸多全球一线消费电子品牌厂商长期深入合作、且通过A客户的供应链体系认证,其整体的经营管理水平是毋庸置疑的。

   欧菲光科技是欧菲光集团的下辖控股公司,过去主要是电容触控相关领域项目的实施主体,同时也涉及到一部分摄像头等产品业务,从其下游供应客户渠道与结构来看,即使"实体清单"的新闻是真实的,对于公司的业务影响也相当有限:在智能终端零组件制造领域,国产供应链的成熟度相当高,全球供应渠道选择也较广,对于美系供应链公司的依赖远远比半导体领域要低得多。至于A客户的触控屏模组方向是否会因为清单造成影响,更是塞翁失马焉知非福。

   光学赛道持续高景气,摄像模组量价齐升趋势明确,龙头有望优先受益。在智能手机领域,摄像功能创新是近两年品牌厂商追求竞争差异化的主要着力点之一:主摄像素不断提升、单机镜头数量持续增加以及3DToF、潜望式镜头等新型零组件陆续导入,在这一趋势下,手机单机镜头和摄像模组用量以及单一产品价值量均有所提升,从两方面促进了光学镜头和摄像模组行业整体市场空间的增长,欧菲光作为当前全球范围内出货量排名首位的手机摄像模组供应商,显然是行业持续高景气的最优先受益者。此外,公司还积极往产业链上游延伸,布局光学镜头,这对提升公司整体盈利能力和竞争力大有助益,正是受益于订单的增长、以及高端模组和光学镜头出货的提升,公司2020年上半年预计能够实现归母净利润4.5亿-5.5亿元,同比增长2043％-2519％。

   屏下指纹识别方案持续渗透,生物识别有望成为新的业绩支撑点。在全面屏时代下,人脸识别和屏下指纹识别成为智能手机主流的解锁、安全支付的认证方式,就屏下指纹而言,根据CINNOResearch统计预测,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614％,其中,光学屏下指纹识别方案更为主流,占整体出货量的70％以上,而到2024年,屏下指纹的预计出货量有望达到11.8亿台,其渗透率具备非常明确提升空间。公司是当前为数不多的同时具备光学屏下指纹识别和超声波屏下指纹识别模组量产能力的企业,且已获得诸多核心客户的认可,因此,全面屏时代下此类先进生物识别模组需求的提升,有望为公司带来可观的业绩弹性。

   盈利预测与评级:首次覆盖,给予买入评级。公司自去年开始展开的业务聚焦工作的成效正逐步体现,当前主要专注于摄像、生物识别和A客户触控模组赛道,其中摄像和生物识别业务均处于行业领先地位,且与上游供应商形成了较深的绑定,未来有望率先受益于产业技术变革带来的市场空间增长。预计公司2020-2022年将分别实现净利润16.71亿、20.46亿和23.41亿元,当前市值对应PE分别为30.83、25.18和22.01倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:(1)"实体清单"以及后续的其他不可控美方非商业行为的预期外影响;(2)手机摄像功能创新趋势放缓造成单机价值量下滑;(3)屏下指纹识别的渗透速度不及预期。