欧菲光(002456):技术升级持续突破,定增助力扬帆起航-深度报告

近五年营收逐年递增,彰显业务和管理能力:2019年公司实现营业收入519.74亿元,同比上升20.75％;归母净利润达到5.1亿元,同比上升198.24％。

   深耕光学光电领域,技术创新稳定龙头位置:公司2019年摄像头模组全年出货量高达6.60亿颗,稳居行业第一,市场出货量占12.6％。实现营业收入306.07亿元,综合毛利率为8.83％。公司积极响应创新,对单个摄像头进行升级。同时,单机镜头配置数量增长,三摄与四摄的渗透率将迅速上升。2019年,公司光学镜头业务实现营业收入6.85亿元。其中外供实现营业收入5.02亿元,对内自供镜头实现营业收入1.83亿元。2020年研发完成目前市面上最薄的潜望式连续变焦模组,模组尺寸仅有5.9毫米,创造了目前行业模组厚度新低。触控显示方面,公司剥离非A触控显示业务,未来聚焦北美大客户,改善盈利水平。

   积极推动微电子业务,聚焦屏下指纹和3DSensing:2019年,公司的指纹识别模组收入约69.52亿元,指纹识别模组出货量约2.55亿颗,市场份额占全球第一,公司聚焦屏下指纹业务,加大高端光学屏下指纹识别产品以及超声波指纹识别产品出货量。在3DSensing领域,公司率先实现了结构光3DSensing模组和3DTOF模组的量产,是目前国内3DSensing模组的主力供应商。为加大对3DSensing的研发力度,公司拟通过募集12.26亿元资金进一步扩展3DSensing应用领域,满足终端应用市场日益增长的消费需求。

   三大业务布局,打造智能汽车核心供应商:智能汽车行业前景广阔,产值空间大。随着互联网和自动驾驶技术的进步,以及5G的加速普及,智能汽车行业将迎来新的发展拐点。公司自2015年进入智能汽车领域,已完成智能中控、ADAS、车身电子三大分支的布局。2019年,公司智能汽车业务实现营业收入4.62亿元,同比增长9.35％,综合毛利率为18.88％。未来公司仍将继续聚焦智能中控、汽车电子和智能驾驶产品和技术的研发,稳步推进智能汽车业务发展,为公司业绩做出更大贡献。

   盈利预测与投资评级:随着光学行业景气度全面提升,摄像头、镜头、屏下指纹及3DSensing仍将是智能机发展重要趋势,公司作为光学龙头,在产品结构优化的同时积极定增扩产,盈利有望持续高增长。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为555.29/636.61/723.90亿元,同比增长6.8％/14.6％/13.7％;归母净利润分别为14.32/19.44/24.75亿元,同比增长180.8％/35.8％/27.3％,EPS分别为0.53/0.72/0.92元,当前股价对应PE为36/27/21倍。我们看好公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示:1)技术更新影响行业发展;2)上游原材料价格波动;3)生产经营风险;4)定增扩产速度不及预期;5)行业竞争加剧