慈文传媒(002343):引入国有控股股东,主业转型升级蓄势待发-年报点评

2019年归母净利扭亏为盈。2019年,公司实现总营收11.71亿元,同比下降18.37％;归母净利1.65亿元,同比上升115.05％;扣非归母净利1.61亿元,同比上升114.67％;引入新的控股股东江西省出版集团公司全资子公司华章投资,成为国有控股的混合所有制影视公司。2020年一季度,公司总营收141.93万元,同比下滑99.08％;归母净利-1538.34万元,同比下降346.15％,主要系受疫情影响,可确认收入金额很少所致。

   调整优化产品结构,多内容衍生发展。2019年,公司影视业务收入11.31亿元,同比减少9.91％,占营收比重96.57％,为公司第一大主营;毛利率22.75％,较2018年提升21.05pct;电视剧《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》和《乘风少年》等确认首轮发行收入。公司游戏业务收入3344.3万元,同比下滑81.14％;毛利率52.18％,较2018年减少16.7pct;子公司赞成科技在游戏研发和代理运营基础上,取得中国移动咪咕文化的渠道运营资质,逐步开展游戏、视频、阅读等多产品线的运营业务,同时积极布局短视频业务。公司艺人经纪服务业务收入670.73万元,同比增加245.8％,已建立年轻化的艺人梯队,既培养了郭家豪、苗驰、郭品超等已经具备一定知名度的演员,也有董岩磊、陈宥维、赵茜等新鲜血液的注入。

   深耕付费模式网生内容,2020年项目储备丰富。2020年公司预计完成制作,取得发行许可证或开机电视剧项目10个,从内容看主要以现代题材为主;预计上线或开机的网络剧8部和网络电影5部。考虑到影视剧拍摄周期,我们预计,公司拟在3季度前开机的影视剧作品将有较大可能在2020年度做收入确认,为公司提供较大主营业务业绩保证。同时,公司将积极开展艺人经纪、综艺、游戏、流量运营等多方面业务,加快公司转型升级步伐,从影视内容提供商升级为"泛娱乐产业优质运营商"。

   我们认为公司2020年"国有控股良好风控把握+财务层面轻装上阵+主营影视剧业务回归",坚定看好公司2020年业绩表现。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.12亿元、23.67亿元和28.52亿元,同比增速分别为54.7％、30.6％和20.5％;对应归母净利分别为1.99亿元、2.31亿元和2.76亿元,同比增速分别为20.9％、16.2％和19.2％;对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元。参考可比公司2020年平均39倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间10.5元/股-12.6元/股,维持优于大市评级。

   风险提示:受疫情影响影视项目进度不及预期,游戏业务持续下滑风险。