南方传媒(601900):疫情冲击下业务仍表现稳健,关注省内战略性重组进展-2019年报及2020年一季点评

FY19业绩符合我们预期,1Q20业绩好于我们预期公司公布2019年业绩:收入65.25亿元,同比增长16.58％；归母净利润7.33亿元,同比增长11.87％；扣非净利润同比下降3.14％,符合我们预期。同时公布1Q20业绩:收入14.40亿元,同比下降2.17％,归母净利润1.14亿元,同比下降58.68％,主要是长城证券等的投资收益同比减少121万元；扣非净利润1.21亿元,同比下滑5.0％,好于我们预期,主要是教材教辅业务体现刚性需求。

   发展趋势2019年各业务优化调整,夯实基础迎来发展。公司2019年收入同比增长16.58％,但扣非净利润同比下降3.14％,主要是:1)教育书店的教材先与发行集团结算,成为发行集团的分销商,但发行集团仅收取很少费用,造成"增收不增利"局面；2)公司积极转型,加大拓展市场化教辅、一般图书业务宣传投入,销售费用和管理费用分别同比增长13.23％和10.96％；3)公司严格执行会计政策要求,对库存图书等计提资产减值2,993.48万元。

   新冠疫情冲击下业务整体稳健。疫情致一般图书业务受到影响、新华书店门店收入减少,且团购、教育装备等新业务无法正常推进。但教育出版具备"刚性需求",公司多方协调后为广东省1,400万中小学生线上教育正常开展提供保障。1Q20毛利率同降0.24ppt至28.19％,我们预计主要受物流成本影响,但整体保持稳定。

   全年出版主业稳中有进,教育新媒体业务把握机遇,关注省内战略性重组。4月开始一般图书等业务已经逐步恢复常态,我们预计全年出版主业受疫情影响有限,公司将继续做准做精主题出版、推进港澳教材编写出版和推广使用。数字教育方面,公司开发的粤教翔云平台基于起步早、政府支持力度大、覆盖面广、已完成初期上线培训的优势,承担了疫情期间线上教学的辅助,公司表示将进一步探索相关商业变现。此外,公司持续推进省内出版发行资源整合,2019年完成珠海新华书店股权收购工作,公司表示将继续推进包括广东教育书店等省内出版发行资源的整合,我们认为这有助于提升公司市占率,并进一步提升产业链地位。

   盈利预测与估值考虑疫情影响及投资收益变动,下调2020年净利润预测15.1％至7.02亿元,新引入2021年净利润预测7.57亿元。当前股价对应2020年12倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑估值切换,维持11.0元目标价(12倍2020年P/E),15.2％上行空间。

   风险教材教辅业务政策发生变化,省内教材教辅业务整合低于预期。