南方传媒(601900):渠道整合成效初显,数字教材平台用户超千万人-年度点评

事件1:南方传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收65.25亿元,同比增长16.58％；实现归母净利7.33亿元,同比增长11.87％；实现归母扣非净利5.20亿元,同比减少3.14％；实现经营净现金流8.62亿元,同比增长82.05％。Q4单季营收同比增长13.16％,归母净利同比减少26.96％。

   事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收14.40亿元,同比减少2.17％；实现归母净利1.14亿元,同比减少58.68％；归母扣非净利1.21亿元,同比减少5％。

   2020一季报点评:疫情对公司一季度经营产生影响,但整体可控。Q1营收与归母扣非净利维持平稳,表现优于行业平均水平。我们认为:一方面,出版发行行业中受疫情影响较大的业务包括一般图书、市场化教辅、线下书店,而这些业务在南方传媒中的收入占比较小；

   另一方面,公司加大线上销售,同时通过快递将教材及目录教辅送到学生手中,保证了收入的正常确认。

   Q1业绩下滑主要由于上年同期公允价值变动净收益较大导致的高基数。由于公司参股的长城证券于2018年Q4上市,为公司2019Q1贡献了1.3亿的公允价值变动净收益,使得公司上年同期的基数较高,同时长城证券股价同比下降。

   2019年报点评营收利润增长稳健。公司2019年营收同比增长16.58％,增速相较于2017与2018年的6.78％、6.60％显著提升；业绩同比增长11.87％,增速高于2018年的7.18％,公司渠道整合等工作取得良好效果。Q4单季业绩下滑近27％,主要由于公司在Q4计提了1744万元的资产减值损失与2275万元的信用减值损失,资产质量更加扎实,且后续存在冲回的可能。

   利润率与费用率保持平稳。公司2019年毛利率为29.51％,净利率为11.23％,相比上年同期分别下降2.00pct与0.47pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.33pct、0.49pct、0.21pct。毛利率的下降主要由于公司业务规模扩大,部分业务毛利率相对较低。

   发挥主渠道优势,发行业务表现亮眼。

   公司出版与发行业务合计占公司总收入70％以上,是主要的收入和利润来源。其中出版业务实现收入25.84亿元,同比增长5.4％,毛利率25.08,较上期增加1.01pct；发行业务实现收入36.50亿元,同比增长24.40％,毛利率23.69％,较上期减少4.16pct。

   发行版块,受益于教材结算政策改变,拓展教育装备业务,拓展馆配、采配等售书渠道等,收入、利润持续增长；教材结算政策改变及新拓展业务毛利率较低,销售结构调整使得毛利率同比下降。其中,教育装备业务开展项目69个,实现销售金额9722元；大客户营销中心实现收入2.34亿元,同比增长18.83％。

   由出版发行公司向教育服务平台升级,公司价值有望重估。随着公司线下渠道整合、市占率提升,线上逐步卡位,公司有望成为将线上线下资源打通的教育服务平台,优质的内容与资源可以通过南方传媒触达更多的校内师生。公司价值有望重估。

   盈利预测与投资建议:我们预测南方传媒2020-2022年实现营收分别为69.47亿元、80.57亿元、89.87亿元,同比增长6.46％、15.98％、11.54％；实现归母净利润分别为6.70亿元、7.82亿元、8.71亿元,同比增长-8.6％、16.65％、11.38％；对应2020-2022年EPS分别为0.75元、0.87元、0.97元。

   风险提示:产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。