富祥药业(300497):产品销量持续增长,提价增厚盈利能力-公司点评报告

产品销量持续增长，提价增厚盈利能力。

   2019年一季报实现收入3.67亿元(+24%)、归母净利润8381万元(+57%)、扣非后归母净利润8425万元(+95%)。公司核心产品舒巴坦、他唑巴坦、培南类中间体和原料药下游需求旺盛，产品销量保持稳定增长。同时由于供需格局变化，部分产品供不应求，价格有所提升，毛利率提升6.47pp至41.85%，净利率提升4.75pp至22.91%。?高端抗菌药制剂快速增长，市占率持续提升。

   细菌耐药性出现推动对高端抗菌药的需求持续快速增长。他唑巴坦/舒巴坦为代表的高端复方制剂能够解决耐药性问题，临床应用越来越广。2019年PDB样本医院的他唑巴坦复方制剂销售额达到28亿元，同比增长6%；舒巴坦复方制剂销售额达到32亿元，同比增长13%。培南类抗菌药作为新一代抗菌药，对严重感染的治疗效果良好，临床应用持续增长。PDB样本医院的培南类抗菌药销售额在2019年达到37亿元，同比增长10%。?富祥综合竞争力强，市占率持续提升。

   公司核心产品为他唑巴坦、舒巴坦、培南类产品，合计收入占比超过80%。1)他唑巴坦:为公司和齐鲁双寡头市场。随着公司产能释放，规模效应将推动毛利率持续提升。2)舒巴坦:公司为行业绝对龙头，市占率超过60%，技术和质量领先，持续开拓规范市场新客户。3)培南:下游制剂年复合增速超过10%，原料药和中间体供不应求状态。培南核心产品4-AA价格上涨，公司产能逐步释放，有望实现量价齐升。

   投资建议

   维持盈利预测不变，预计2020-2022归母净利润为3.94/4.94/6.12亿元，PE为21/17/13倍，维持“增持”评级。

   风险提示

   产品销量低于预期；产品价格波动风险。