天源迪科(300047):营收稳增长,有望受益IT云化加速-年报点评

营收稳健增长,持续看好5G及企业IT云化机遇公司于4月20日晚间发布2019年年报,全年实现营收44.71亿元(YoY18.69％),归母净利润为1.17亿元(YoY-45.85％),业绩低于预期,主要原因是受到业务投入成本提升,尚未转化为营收所致。考虑到新基建对信息化建设推进,以及运营商5G建设,公司相关业务有望受益。预计公司2020-2022年EPS分别为0.34、0.43和0.58元,维持"买入"评级。

   营收稳健增长,电信、金融和公安业务持续发力公司2019年实现营业收入增长18.69％,其中电信、金融、政府、网络产品销售业务营收增速分别为9.35％、18.11％、16.28％和28.91％,业务实现稳健拓展。公司在电信行业持续推进运营商数字化转型的云网融合业务,预计未来市占率有望进一步提升。另外,随着银行及大型保险公司等客户推进云计算、大数据体系建设,公司金融业务有望加速发展。同时,公司2019年成功中标石家庄市"最多跑一次(数据归集)",警务云、出入境管理等产品持续保持行业优势地位,实现政府业务产品线进一步完善。毛利率下降拖累全年业绩,费用率实现优化,20年盈利能力有望提升公司2019年毛利率为16.3％,较18年下降4.28个百分点,主要原因是,一方面电信运营商2019年加大对5G网络基础设施的投入,使得运营支撑系统的项目落地有所延后,故而导致公司投入成本未实现营收转化,预计随着20年项目逐步落地,电信业务毛利率有望回升。另一方面,公司19年在政府项目投入加大,打造国内的标杆项目,导致该业务成本有所提升。费用率方面,公司销售费用率、管理费用率以及研发费用率均较18年下降明显,随着公司跨行业复制能力提升,有助于盈利能力进一步增强。

   一季报受疫情影响,全年持续看好5G和企业IT云化行业机遇公司20年一季报公告显示,公司实现营业收入7.49亿元(YoY-25.42％),归母净利润为478.87万元(YoY-62.77％),负增长主要受疫情因素影响,但考虑到公司属项目型软件公司,一季度净利润对全年贡献较小(19Q1归母净利润占全年比重为11.0％)。随着20年5G为BOSS业务提供增量市场,以及新基建背景下企业IT云化的发展机遇,持续看好公司未来发展。

   持续发展,维持"买入"评级我们持续看好公司长期深耕垂直行业积累的核心优势,有望受益5G时代企业IT云化景气度提升,形成运营商、政府、金融三大领域多点开花的局面。依据19年毛利率情况,调整20～22年公司毛利率水平,下调盈利预测,预计公司20～22年EPS分别为0.34、0.43和0.58元(此前预测20～21年EPS分别为0.50和0.66元),对应PE分别为23.4X、18.3X和13.8X。参考A股可比公司20年PE估值平均水平为32.86倍,考虑到公司目前处于大数据业务投入期,保守给予公司20年PE为29-32倍,对应目标价9.86-10.88元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:运营商5G建设进度低于预期、疫情影响项目延后招标。