集友股份(603429):新冠疫情致使规模专业绩大幅回落,二季度环比有望迅速改善-一季度点评

1．事件摘要

   2020年一季度公司实现营业收入0.84亿元,同比减少45.30％；

   实现归属母公司净利润0.04亿元,同比减少90.02％；实现归属母公司扣非净利润0.03亿元,同比减少91.26％；经营现金流量净额为0.07亿元,较上年同比减少91.77％。

   2．我们的分析与判断

   (一)新冠疫情导致的停工停产与物流停滞致使规模专业绩大幅下滑,二季度环比望大幅改善

   截止2020年第一季度,公司共计实现总营业收入0.84亿元,较去年同期减少0.69亿元,同比减少45.30％,主要是由于2020年初爆发的新冠疫情致使公司一季度各项业务在经历了2月停工停产以及全国物流受阻的情况下,各项业务拓展与生产大幅受限所致。

   考虑到公司下游客户全部为全国各省级烟草公司,而我国烟草制品行业尽管在此次新冠肺炎疫情可能会加快我国消费者对烟草制品长期保持节制消费乃至最终戒烟的节奏,但从中短期角度来看我国烟草制品行业仍然肩负着国家赋予的税收重任。基于此,我们认为公司所处的烟用包装行业作为烟草制品行业的上游行业之一尽管一季度销售受挫,但预计进入二季度后业务拓展与订单量或将加速恢复至高速增长区间内。

   截止2020年一季度,公司实现归母净利润0.04亿元,较上年同期减少0.38亿元,同比减少90.02％；实现归母扣非净利润0.03亿元,较上年同期减少0.36亿元,同比减少91.26％。其中,非经常性损益共计77.87万元,主要为计入当期损益的政府补助135.45万元。2020Q1公司归母净利润与归母扣非净利润大幅减少的主要原因是由于公司业务在新冠疫情导致的停工停产以及物流受阻的情况下难以正常运转所致。

   截止2020年一季度,公司经营性现金流净额0.07亿元,较去年同期减少0.81亿元,同比减少91.77％。公司经营性现金流净额的大幅减少主要是由于2020Q1公司受制于新冠疫情带来的停工停产以及全国交通物流受阻等因素影响导致公司销售商品收入大幅减少叠加公司于年初支付各项税费以及支付其他与经营活动相关现金有所增加所致。

   3．投资建议

   尽管公司2020Q1规模专业绩受制于新冠疫情所产生的负面影响出现巨大降幅,但基于公司所处烟用包装行业的下游烟草制品行业需求韧性较强,我们认为公司规模专业绩将在2020Q2环比实现巨幅改善,并于下半年受益于新建烟标生产线逐步投产与经济增速整体回暖继续实现高速增长。考虑到公司已正式终止具备年产45万大箱产能的研发中心项目,在不考虑公司未来通过收并购或新提出产能扩张计划的前提下,我们对公司未来三年内产能峰值进行调整,但不对公司2020年烟标生产线总设计产能或可达到200万大箱进行调整。基于上述假设与判断,在不考虑公司未来新型烟草业务带来的营收专业绩增量的情况下,我们预计公司2020E/2021E/2022E年将分别实现营收17.01/19.19/19.84亿元,实现归母净利润2.71/3.79/4.28亿元,对应PS5.86/5.19/5.02倍,对应PE37/26/23倍,维持“推荐评级”。

   4．风险提示

   在建项目不及预期的风险；卷烟销量萎缩的风险；烟标业务拓展受阻的风险。