富祥药业(300497):高端抗菌药市场快速增长,公司处于市场领先

高端抗菌药制剂快速增长,市占率持续提升。

   虽然受到限抗影响,过去几年抗菌药市场增速略有下降,但由于其临床应用广泛,且高端制剂陆续上市放量,我国抗菌药市场规模持续增长,2018-2019年以来呈现加速增长的态势。2019年PDB样本医院的抗菌药市场销售额达到294亿元(+10％),按照放大5倍计算,终端规模不低于1500亿元。

   细菌耐药性出现推动对高端抗菌药的需求持续快速增长。他唑巴坦/舒巴坦为代表的高端复方制剂能够解决耐药性问题,临床应用越来越广。2019年PDB样本医院的他唑巴坦复方制剂销售额达到28亿元,同比增长6％;舒巴坦复方制剂销售额达到32亿元,同比增长13％。培南类抗菌药作为新一代抗菌药,对严重感染的治疗效果良好,临床应用持续增长。PDB样本医院的培南类抗菌药销售额在2019年达到37亿元,同比增长10％。

   富祥综合竞争力强,市占率持续提升。

   公司核心产品为他唑巴坦、舒巴坦、培南类产品,合计收入占比超过80％。1)他唑巴坦:为公司和齐鲁双寡头市场。公司当前产能100吨,核心原料6-APA供过于求价格稳定。随着公司产能释放,规模效应推动毛利率持续提升。合作客户的创新药有望2021年获批,对公司他唑巴坦需求量将出现大增。2)舒巴坦:公司为行业绝对龙头,市占率超过60％,技术和质量领先,持续开拓规范市场新客户。3)培南:下游制剂年复合增速超过10％,目前处于供不应求状态。培南核心产品4-AA价格上涨,公司产能逐步释放,有望实现量价齐升。

   投资建议暂不考虑非公开发行摊薄股本,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.94亿元/4.94亿元/6.12亿元,PE分别为21倍/17倍/13倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示产品销量低于预期;产品价格波动风险。