集友股份(603429):19年达成业绩承诺符合预期,看好烟标持续放量+新型烟草双轮驱动

如期完成股权激励业绩考核目标,营业收入保持高速增长。2019年公司实现营业收入6.71亿元,同比增长46.49％,归母净利2.02亿元,同比增长74.76％,扣非净利1.60亿元,同比增长48.81％。其中19Q4实现营收2.59亿元,同比增长52.66％,归母净利1.01亿元,同比增长153.49％,扣非净利0.66亿元,同比增长68.56％。分业务来看,烟用接装纸业务实现营收3.16亿元,同比增长6.72％,保持平稳增长;烟标业务实现营收3.47亿元,同比增长120.6％,保持高速增长,占营收51.6％,已成为公司第一大业务。

   毛利水平预计持稳,盈利能力进一步提升。公司主营业务毛利率为43.69％,较去年同期下降3.55pct,毛利率下降主要系公司烟标业务占比提升,预计随着烟标业务逐步放量,公司毛利率将持稳。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为2.7％、7.1％、-2％、5.4％,同比分别下降0.02pct、1.48pct、1.95pct、0.96pct。净利率为30.0％,同比增加4.9pct,扣非净利率为23.83％,同比增加0.37pct,盈利能力进一步提升。

   公司薄片技术领域具有卡位优势。HNB烟弹明确属于烟草制品,依法纳入烟草专卖局管理,生产及销售由中烟专营专卖。目前广东、四川、湖北、云南均开始海外销售加热不燃烧产品,多省均在积极储备。集友专注加热不燃烧产品,与中烟合作持续推进,在HNB布局领先,薄片技术具有卡位优势。HNB是规模超千亿的蓝海市场,薄片市场年利润近百亿,国内政策积极推动新型烟草产品发展,未来前景明朗且广阔。2020年看好烟草细分领域。在疫情影响下,1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额4107亿元,同比下降38.3％。烟草制品业利润总额同比+31.5％,是41个工业大类中仅4个增加行业之一,主因烟草需求刚需,1-2月物流/生产受限但烟草工业公司渠道出货正常,目前库存低位,3月开始复工,我们预计Q2开始烟草体系生产强度再上台阶。2019年烟草实现工商税利12056亿元(+4.3％)上缴财政总额11770亿元(+17.7％),创历史最高水平,今年烟草承担更大责任,倒逼创新产品加热不燃烧HNB在国内市场加快推进,提供增量和结构性优化。

   激励计划高考核目标,看好公司烟标和加热不燃烧业务双轮驱动。烟标进入快速放量期,加热不燃烧薄片技术优势卡位和中烟紧密合作,股权激励归母净利考核目标20/21年4/6亿。因为疫情影响我们下调公司盈利预测,由20/21年归母净利润盈利预测4.97/7.66亿元下调至20/21/22年为4.47/7.30/8.98亿元,同比增长121.47％/63.42％/23.03％,对应PE为21.48X/13.14X/10.68X,维持买入评级。

   风险提示:烟标业务拓展不及预期,新型烟草政策不及预期,疫情影响超预期等