民生银行(600016):资产质量包袱减轻,关注可转债推进进程

支撑评级的要点利息净收入维持高增,银行卡业务带动手续费收入改善民生银行2019年营收同比增15.1％,与前三季度持平。利息净收入增速较前三季度下行4.75个百分点至27.7％,但绝对水平保持同业高位。公司手续费收入同比增8.65％,较2018年(0.8％)改善,其中银行卡业务贡献较大,收入同比增21％。公司4季度维持较大拨备计提力度,4季度信贷成本较去年同期提升21BP至2.30％,使得全年净利润增速从拨备前的21.5％下降至6.94％。

   息差改善明显,下半年存款成本率继续改善民生银行2019年以来息差逐步走阔,较2018年提升24BP至2.17％,改善程度预计优于同业平均。从资产端来看,收益率同比提升3BP至4.56％,下半年资产端收益率提升明显(上半年为4.48％),一方面是由于结构的优化,另一方面受益于对公信贷收益率的提升。从负债端存款表现来看,同业负债成本压力的缓解使得全年负债端成本率较2018年下行20BP至2.69％。另外,我们关注到,与行业趋势不同,下半年民生的存款成本率下行(全年2.36％vs上半年2.40％),成为下半年公司负债端成本率下降的重要因素。

   不良率明显下降,拨备基础有待夯实民生银行4季度不良率为1.56％,环比3季度下降11BP,下行幅度大于同业,且不良率为2016年以来最低,我们认为主因公司加大存量不良处置力度,减轻资产质量包袱。根据我们期初期末口径测算,公司4季度单季年化不良生成率约为1.7％,环比3季度基本上行20BP,但全年来看,不良生成速度较2018年放缓。随着公司存量风险包袱的减轻,公司拨备覆盖率指标改善,拨备覆盖率环比提升9.77个百分点至155.5％,拨贷比环比持平为2.43％,拨备覆盖率处于行业低位,公司拨备基础有待进一步夯实。

   估值我们维持公司2020/21年EPS为1.31/1.40元/股的预测,对应净利润增速为6.3％/6.8％,目前股价对应市净率为0.51x/0.47x,考虑到公司2019年以来基本面的改善,我们上调公司评级至增持(原为中性)。

   评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。