长鹰信质(002664):无人机业务景气,电机零部件业务加速增长,2019年业绩超市场预期

事件:2月25日,公司发布业绩快报:2019年度实现营收29.79亿元,同比增长13.23％；归母净利润3.04亿元,同比增长16.66％；2019年Q4实现营收10.27亿元,同比增长54.62％；归母净利润0.85亿元,同比增长39.04％。

   点评:1)无人机、零部件业务加速增长,业绩逐季改善明显。公司2019年度营收29.79亿元,同比增长13.23％,超出市场预期；营业利润3.88亿元,同比增长18.20％；归母净利润3.04亿元,同比增长16.66％,营业利润和净利润增速都超过营收增速,代表公司盈利能力的提升；四季度来看,Q4单季度营收10.27亿元(同比增长54.62％,环比增长40.46％)、营业利润1.07亿元(同比增长42.71％,环比增长0.50％)、归母净利润0.85亿元(同比增长39.04％,环比0.31％),相比三季报,公司Q4营收增速转正且单季实现大幅提升,营收和利润增幅都远超市场预期,逐季改善明显。营业总收入及营业利润较上年同期增长的主要原因是:公司无人机业务开拓顺利,报告期内签订大额订单,规模稳步增长；电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动,老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量加速增长；同时报告期内公司持续强化内部管理、降本增效成果显著。从资产负债表看,公司年末总资产42.28亿元,同比增长22.89％；归母所有者权益24.38亿元,同比增长12.75％。公司总资产与所有者权益大幅上涨,源于公司智能工厂项目建设,反映公司在不断推进产能的再建设,预计未来达产后将大大提升现有效率及新能源汽车业务的产能空间。

   2)老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量加速增长。电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动,老旧小区电梯迭代加速,致使公司电梯电机零配件业务量2019年加速增长带动整体业绩提升。公司汽车零部件业务则受到汽车整体销售继续颓靡的影响(根据中汽协数据,2019年我国汽车销量2576.9万辆,同比下滑8.2％,其中乘用车销量为2110.7万辆,同比下跌9.2％),基本处于行业底部,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好；另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。

   3)公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场,同时着力加快布局大型物流无人机。公司是国内第一家无人机研制单位,技术积累深厚,产品列装军方十余年,相关成果曾两获国家科技进步一等奖,未来我军无人化程度提高趋势下,预计十四五需求仍有较大增长,核心受益这一进程。其中,2019年8月2日,天宇长鹰与某客户新增7.8亿元订货合同,合同金额于12月5日增至9.25亿元,占公司2019年度营业收入的31.05％,主力型号005系列继续巩固在军方客户优势,持续签订供货合同,后续仍有采购。另外,公司出口型无人机2018年已获军品出口立项,有望取得军贸订单的突破。民用领域,公司布局民用物流无人机,国内与阿里巴巴菜鸟合作"驼峰"计划,同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作"驼峰"无人物流计划,随着国内无人物流适航等政策推进,受益国内无人物流的市场。另外,根据雅加达彭博报道,印尼鹰航计划从公司采购100架无人机+50架无人直升机,用于在该国岛屿间的货物运输,预计将在5年内建立30个物流中心运营物流无人机。目前,台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作,年生产能力40架,可满足同时8架飞机总装,未来正式厂房建成,可形成年交付50架大型无人机的能力,可满足目前大批量订单需求。

   4)投资建议:

   公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号,在手订单饱满,十四五随我军无人机化趋势,无人机在侦查领域的作用凸出,需求预计有大幅增长；民用领域,公司注重国际民用物流市场开拓,有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳,目前处于行业底部抬升阶段,向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好,另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021年净利润分别为3.04、3.45、4.16亿元,对应当前股价的PE为21.5、18.9、15.7倍,给予"买入-A"评级。

   风险提示:电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。