沃施股份(300483):致密气开发加速,业绩进入释放期-深度报告

原有业务增长乏力,收购标的提升公司业绩:公司原主营业务为园艺用品的研发、生产和销售。由于国内外市场环境严峻,市场竞争加剧等不利影响,2015年以来公司业务收入和产品毛利率逐年降低。同时公司外销收入占营收约七成,随着中美贸易战的打响,公司2018年营收同比下跌13.57％,公司转型刻不容缓。公司自2018年初至2019年底,多次采用支付现金和发行股份的方式收购中海沃邦进军致密气开采业务。截至2019年12月,公司已成为中海沃邦最大股东,现实际持有比例高达48.32％。

   中海沃邦--优质致密气开采商:中海沃邦是一家主营天然气勘探、开采和销售的企业。2009年与中油煤签订分成开采合同,获得山西石楼西区1524平方公里为期30年的勘探、开发和生产经营权。截至2018年底,石楼西区块已取得自然资源部备案的探明地质储量1276亿方、技术可采储量610亿方、经济可采储量443亿方。2017年5月,永和18井区进入商业开采阶段,使公司2017年销气量较2016年猛增124.83％。2019年上半年销气量4.6亿方,预计全年较2018年增长30％以上。随着永和45-永和18井区天然气12亿方/年开采项目,以及永和30井区8亿方/年开发项目的推进,未来有望大幅提升石楼西区天然气产量,并提升公司业绩弹性。

   能源安全战略下,非常规天然气中致密气成为重要补充:长期以来,我国天然气产量一直不及国家预期目标。随着近几年煤改气政策落地,我国对天然气的需求增速超过产量增速,导致天然气对外依存度从2010年的不到10％激增到2019年的近43％。严重威胁着我国能源安全,故提升天然气产量刻不容缓。近几年常规天然气产量增速放缓,未来5-10年非常规油气将成为主要增量能源。目前非常规气中致密气由于开采难度较小,成本较低的优点贡献了最多的产量。随着致密气补贴减免政策落地,未来将进一步提携其开采热情。

   维持"买入"评级。考虑到上市公司财务费用的提升和母公司园艺业务受贸易摩擦影响盈利能力的下滑,下调2019年归母净利润预测至0.73亿元。预计公司2019-2021年营业收入分别为16.1亿元、22.8亿元、40.7亿元;归母净利润分别为0.73亿元、3.97亿元、8.08亿元;动态PE分别为63、11、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:天然气产量不达预期风险;新井采矿许可证获得时间不确定风险;天然气价格下跌风险;公司园艺用品相关业务对业绩的不确定性影响;公司对标公司间不具有完全可比性,有关数据仅供参考。